2026 年 3 月，俄乌冲突进入第 3 年（超 1240 天），战场从激烈攻防转为长期消耗：俄军在顿巴斯推进、乌军依靠西方援助抵抗、双方重点打击能源与基础设施。冲突外溢效应持续发酵：欧洲能源成本高企、全球通胀压力上升、军工产业链景气度持续、全球供应链加速重构。东莞证券分析认为，俄乌冲突已从区域战事演变为全球经济与地缘格局的重塑力量，A 股军工、能源安全、国产替代板块将成为中长期主线，防御与成长兼具。

一、冲突现状：长期消耗 能源与基础设施成重点

（一）战场态势：僵持消耗 重点打击能源

• 俄军：凭借火力优势在顿巴斯逐步推进，控制战略据点，重点打击乌克兰能源设施与军事补给线。
• 乌军：依靠西方援助（导弹、无人机）抵抗，发动跨境袭击，双方均面临人员与装备消耗压力。
• 3 月 24 日：俄军发起开战以来最大规模空袭，出动 390 余架无人机 + 34 枚导弹，打击乌 11 个州能源设施。

（二）外溢效应：全球经济持续承压

1. 能源市场：俄罗斯作为全球第二大石油出口国，能源出口 “向东转”，以折扣价供应亚洲，欧洲寻求高价替代能源，全球能源价格中枢上移。
2. 欧洲经济：能源成本高企，制造业竞争力下降，3 月综合 PMI 降至50.5，经济增速放缓，滞胀风险上升。
3. 全球通胀：能源、粮食价格上涨，输入性通胀压力传导至全球，各国央行货币政策收紧，增长放缓。

4. 供应链：欧洲制造业外迁，全球供应链区域化、碎片化加速，“去风险” 成为主流。

二、全球影响：军工景气 能源安全 供应链重构

（一）军工产业链：全球扩张 景气度持续

1. 西方军工：美国、欧洲军工企业订单激增，洛克希德・马丁、雷神等业绩预增，股价上行。
2. 中国军工：国产替代加速，高端装备、导弹、无人机、信息化装备需求上升，军工板块业绩兑现能力增强。
3. 产业链：军工材料（钛合金、高温合金）、电子元器件、信息化系统景气度持续。

（二）能源安全：全球共识 投资加速

1. 欧洲：加大可再生能源、LNG 进口、核能投资，能源多元化加速。
2. 中国：加大国内油气勘探、煤炭清洁利用、新能源（光伏、风电）投资，能源自主可控提升。
3. 全球：战略石油储备增加，能源贸易多元化，石油人民币进程加速。

（三）供应链重构：去风险 区域化 国产替代

1. 欧洲：制造业外迁至北美、亚洲，“近岸外包” 加速。
2. 中国：高端制造、半导体、新材料国产替代提速，产业链自主可控提升。

3. 全球：贸易保护主义抬头，区域贸易协定增多，全球经济格局重塑。

三、A 股市场：军工领涨 能源安全主线强化

（一）受益板块：军工、能源安全、国产替代

1. 军工板块：航空航天、导弹、无人机、信息化装备，订单饱满，业绩高增，估值修复。
2. 能源安全：煤炭、油气、新能源（光伏、风电）、储能，政策支持 + 需求上升，中长期主线。
3. 国产替代：半导体、高端装备、新材料，摆脱外部依赖，成长空间广阔。

（二）承压板块：出口导向、欧洲业务占比高

• 纺织服装、家电、机械等出口导向型行业，外需放缓 + 成本上升，盈利下滑。
• 欧洲业务占比高的企业，汇率波动 + 需求下降，业绩承压。

（三）资金面：北向资金加仓军工 中长期资金布局

• 北向资金：3 月加仓军工、能源板块超30 亿元，中长期配置需求上升。

• 社保、保险：增配军工、高股息能源，防御 + 成长兼具。

四、冲突常态化下的中长期配置

（一）核心主线：军工 + 能源安全 + 国产替代

1. 军工：聚焦航空航天、导弹、无人机、信息化装备，业绩确定性高，政策支持强。
2. 能源安全：煤炭（高股息）、油气、新能源（光伏、风电）、储能，抗通胀 + 成长。
3. 国产替代：半导体、高端装备、新材料，摆脱外部依赖，长期成长空间大。

（二）防御配置：高股息、公用事业

• 银行、电力、公用事业，稳定现金流，抗波动，穿越周期。

（三）风险提示

• 俄乌冲突缓和，军工板块回调。
• 全球经济衰退，需求下滑，企业盈利恶化。

• 国内政策调控，抑制大宗商品价格。