3 月，全球市场在 “中东冲突 + 美联储鹰派 + 中国经济复苏” 三重因素共振下，进入 “高波动、高分化、高防御” 的滞胀新常态。布伦特原油破百、美债收益率上行、美元走强、全球股市震荡、大宗商品分化，大类资产定价逻辑彻底重塑。东莞证券深度分析认为，滞胀环境下，全球资产将呈现 “上游抗通胀、下游承压、成长调整、防御领涨” 的格局，A 股相对优势凸显，“周期抗通胀 + 高股息防御 + 硬科技成长” 成为核心配置主线。

一、滞胀全景：高通胀 + 低增长 全球市场承压

（一）通胀飙升：能源驱动 全球共振

• 原油：布伦特原油站稳100 美元 / 桶，中东冲突 + 供给收缩，输入性通胀压力传导全球。
• 美国：核心 PCE2.7%，高于目标，美联储推迟降息，重启加息讨论。
• 欧元区：通胀反弹，制造业 PMI 走弱，滞胀风险上升。
• 中国：2 月 CPI**+1.3%、PPI-0.9%**（降幅收窄），通胀温和但输入性压力上升。

（二）增长放缓：全球复苏受阻 分化加剧

• OECD：下调 2026 年全球增速至2.9%，美国2.0%、欧元区0.8%、中国5.0%（相对韧性）新华网。
• 全球贸易：WTO 预警增速降至1.4%，供应链成本上升，贸易保护主义抬头。
• 中国：1-2 月经济 “开门红”、3 月 PMI 重返扩张，相对优势凸显，成为全球增长引擎。

（三）政策分化：美联储鹰派 中国宽松 全球流动性再定价

• 美联储：暂停降息 + 鹰派表态，美元走强，美债收益率上行，全球流动性收紧。
• 中国央行：流动性合理充裕，降准降息空间仍存，支持经济复苏。

• 欧央行：滞胀两难，或被迫加息，欧洲经济承压。

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二、大类资产：剧烈分化 定价逻辑重塑

（一）汇率：美元走强 非美承压 人民币相对稳健

• 美元指数：升至100.5，创 2025 年 11 月新高，欧元、日元、英镑贬值。
• 人民币：在7.2-7.3震荡，中国经济韧性 + 贸易顺差支撑，相对稳健。

（二）债券：美债上行 中债稳定 信用利差扩大

• 美债：10 年期收益率突破4.3%，实际利率上行，压制成长股估值。
• 中债：收益率稳定，央行流动性宽松 + 经济复苏支撑，债市慢牛。

（三）股市：全球震荡 A 股相对抗跌 板块分化

• 美股：纳指、标普 500 调整，能源、防御板块抗跌。
• 欧洲股市：滞胀 + 地缘冲突，跌幅居前。
• A 股：沪指站稳3900 点，周期、高股息领涨，成长调整后企稳，相对韧性凸显。

（四）大宗商品：能源领涨 贵金属分化 工业金属震荡

• 能源：原油、煤炭、天然气，抗通胀 + 供给收缩，领涨大宗商品。
• 贵金属：黄金（避险 + 抗通胀）震荡上行，突破2100 美元 / 盎司；白银跟随黄金。

• 工业金属：铜、铝，中国需求修复 + 全球增长放缓，震荡分化。

  
  

三、A 股策略：滞胀环境下的防御 + 成长双主线

（一）核心配置：周期抗通胀 + 高股息防御 + 硬科技成长

1. 周期抗通胀：石油、煤炭、化工、有色，受益于油价上涨与 PPI 回升，业绩确定性高，抗通胀属性强。
2. 高股息防御：银行、电力、公用事业，股息率4%-6%，稳定现金流，穿越周期，应对波动。
3. 硬科技成长：半导体、AI、高端制造、国产替代，政策支持 + 技术突破，调整后布局良机，中长期成长空间大。

（二）规避方向：高成本敏感、低盈利、高估值

• 中下游制造（汽车、家电、机械）：成本上升，盈利压缩。
• 高估值成长（纯题材 AI、算力）：估值调整压力大，业绩兑现难。
• 出口导向型行业：外需放缓 + 成本上升，双重压力。

（三）资金面：北向资金加仓周期 + 高股息 中长期资金布局

• 北向资金：3 月加仓周期、高股息、硬科技超150 亿元，认可 A 股相对优势。
• 社保、保险：增配高股息、周期、硬科技，防御 + 成长兼具。

• 两融余额：聚焦业绩确定性标的，杠杆资金风险偏好修复。

  
  

四、滞胀新常态 结构性机会主导

• 短期：防御为主，配置周期抗通胀 + 高股息，应对外部波动。
• 中长期：成长发力，布局硬科技 + 国产替代，分享中国经济高质量发展红利。

风险提示：中东冲突升级、美联储超预期鹰派、中国经济复苏不及预期、全球经济衰退。

五、结语